编者按：2013年中央一号文件聚焦农民专业合作社，但受农业板块年内整体表现较为疲软影响，农业合作社概念并未被市场充分认可。而本周以来，部分资金先知先觉潜入农业合作社概念，推动股价上涨。

　　农业合作社概念引关注

　　为加强和规范中央财政农民专业合作组织发展资金使用管理，提高财政资金使用效益，9月4日，财政部印发《中央财政农民专业合作组织发展资金管理办法》（以下简称《办法》）的通知。

　　《办法》指出，中央财政农民专业合作组织发展资金重点支持的范围包括：引进新品种和推广新技术；提供专业技术、管理知识培训及服务；组织标准化生产；农产品（行情，问诊）初加工、整理、储存和保鲜；获得认证、品牌培育、市场营销和信息咨询等服务；推动农民专业合作组织创新发展；改善服务手段和提高管理水平的其他事项。

　　对此，分析人士表示，我国农民专业合作社在政策支持下，有望获得更进一步发展。在A股市场上，涉足农业合作社的上市公司也将享受政策红利，值得关注。

　　2013年中央一号文件聚焦农民专业合作社，但受农业板块年内整体表现较为疲软影响，农业合作社概念并未被市场充分认可。而本周以来，部分资金先知先觉潜入农业合作社概念，推动股价上涨。具体看，华英农业（行情，问诊）（10.13％）、金新农（行情，问诊）（5.43％）、益生股份（行情，问诊）（4.64％）、圣农发展（行情，问诊）（3.85％）、通威股份（行情，问诊）（2.23％）等个股本周累计涨幅超2％。

　　实际上，2013年中央一号文件首次提出"农民合作社"，业内人士表示，中央一号文件对"农民合作社"的定位，表明农民合作社将成为引领我国农业生产经营体制创新的重要主体。金新农公司为拓展公司渠道，创建出通过资本纽带实现上下游规模化对接的新型商业模式--"福建南平模式"。即公司与下游养猪大户福建省南平市五福猪业专业合作社共同投资设立福建金新农，公司持股60％，五福猪业专业合作社持股40％。公司向合作社成员销售系列猪饲料，并利用养殖示范效应拉动公司饲料产品在福建其他区域的销售。

　　而华英农业在养殖环节形成了原料鸭"基地-合同户-外购"三层同心圆结构，养殖外包模式将75％的养殖量外包给农户，"合同养殖户"自建养殖场，养殖风险（存活率和体重变化等）也是由养殖户承担。不仅相当于节约了自建养殖场约3亿元的资金需求，也部分规避了疫病风险。

　　除具有农业合作社概念外，益生股份作为国内最大的白羽肉种鸡企业和惟一的祖代种鸡上市公司，受到速生鸡、禽流感等事件给家禽养殖行业带来重创影响，将面临着兼并重组等外延式扩张机会。值得一提的是，随着中央和各地对家禽业扶持政策陆续出台，有分析师测算，公司总计获得的中央和地方的补贴将超1亿元。（证券日报）

　　华英农业:禽流感叠加原材料涨价导致经营亏损

　　华英农业 002321

　　研究机构：中原证券 分析师：陈曦 撰写日期：2013-08-30

　　报告关键要素:公司受禽流感H7N9疫情的冲击很大，上半年营业收入同比下降了8.14％。综合毛利率3.73％，较去年同期的9.26％大幅下降了5.53个百分点，除了产品价格下降外，小麦、豆粕等原材料价格的大幅上涨以及劳动力成本的上升是毛利率下降的主要原因。预计公司13年、14年摊薄后EPS分别为-0.06元、0.21元，对应14年的PE为27倍，给予公司"观望"评级，可关注禽类产品价格上涨为公司带来的短期投资机会。

　　事件:

　　公司发布13年中报。上半年营业收入8.02亿，同比下降8.14％，归属于母公司股东的净利润-6735.77万，同比下降412.15％％。EPS-0.229元。

　　点评:

　　作为我国最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一体化企业，公司受禽流感H7N9疫情的冲击很大，上半年营业收入同比下降了8.14％。主营产品中冻鸭收入同比下降10％，鸭苗收入同比下降17％，冻鸡收入受到新增产能投产的带动，取得5％的正增长，熟食收入保持着13％的正增长。

　　上半年鸡鸭产品及其种苗价格皆同比下降，其中种苗价格的弹性更大。河南孟州上半年鸭苗的日均价格为2.07元/羽，较12年上半年的2.19元/羽下降了5％。鸭苗的价格在8月中旬有明显回升，目前已上升到3元/羽以上。鸡苗价格的下降更加明显，上半年河南新乡白羽肉苗鸡日均价1.27元/羽，同比降幅高达47％，且8月以来的价格回升力度弱于鸭苗。鸡苗虽然占公司营收的比重远低于鸭苗，但由于上半年收入下滑幅度非常大，对总收入的影响程度甚至高于鸭苗。

　　上半年公司综合毛利率3.73％，较去年同期的9.26％大幅下降了5.53个百分点。除了产品价格下降外，小麦、豆粕等原材料价格的大幅上涨以及劳动力成本的上升是主要原因。

　　公司13年6月完成定向增发，扣除费用后实际募集资金5.95亿，除了补充流动资金外，公司募集资金将投向三大生产项目的建设。其中陈州华英的2000万只/年商品鸡养殖场项目是为了解决周口市准阳县"年屠宰加工4000万羽肉鸡项目"鸡源不足的问题，新项目建成后可提升原项目的产能利用率。

　　预计公司13年、14年摊薄后EPS分别为-0.06元、0.21元，对应14年的PE为27倍，给予公司"观望"评级，可关注禽类产品价格上涨为公司带来的短期投资机会。

　　风险提示:1、原材料价格大幅上涨；2、禽流感疫情再次爆发。

　　通威股份:水产料逆势增长，业绩增速符合预期

　　通威股份 600438

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚，宫衍海 撰写日期：2013-08-29

　　公司公布2013年中报业绩，基本符合预期。公司2013年半年度实现营业收入58.26亿元，同比增长6.29％；实现净利润4325.68万元，同比增长97.45％；实现EPS0.06元，基本符合我们此前0.057元的预测。公司同时预测，三季报归属于上市公司股东的净利润将同比增长50％-100％。

　　饲料销量逆势增长，盈利能力改善。上半年，公司根据"水产料重点发展，猪料优先发展，禽料选择性发展"的方针，继续强化营销突破，提高服务水平，全面提升公司的整合营销竞争能力。报告期内，公司饲料总销量157.9万吨，同比增长0.79％；其中，水产饲料在行业景气度下滑的情况下，实现销量82.74万吨，同比增长7.30％；畜禽饲料销售73.20万吨，同比下降5.66％，其中猪饲料销量同比增长14.56％，禽料下滑接近20％。此外，公司经营重心回归饲料业务后，经营效率不断提升，管理精细化促进成本降低。报告期内，公司饲料业务毛利率同比上升0.95个百分点。

　　食品加工业务盈利显著改善。由于广告费用高，销售渠道不畅，2012年，公司食品加工业务亏损1.18亿元，主要亏损点来自于春源食品，新太丰公司，海南分公司，新津公司。今年上半年，随着新管理班子陆续到位，食品加工业务营销渠道快速拓展，品牌力得以强化，食品加工业务开始出现好转迹象:报告期内，公司食品加工业务实现收入4.39亿元，同比增长3.01％；毛利率4.3％，同比上升4.07个百分点。我们估计净利润比去年同期减亏600万元。

　　水产饲料三季度销量保持正增长，盈利能力持续上升。三季度，华中、华东天气干燥炎热，较适合水产养殖。预计公司三季度公司饲料销量增速有望超过二季度。此外，通过经营效率提升，公司水产料盈利能力有望持续提升。

　　维持"增持"评级。假设公司2013-2015年饲料销量分别为320/410/527万吨，预计公司2013-2015年收入分别为148/170/203亿元，净利润分别为1.81/2.43/2.99亿元，EPS分别为0.22/0.30/0.37元。维持"增持"评级。

　　益生股份中报点评:肉价周期反转，弹性标的

　　益生股份 002458

　　研究机构：国信证券 分析师：赵钦，杨天明 撰写日期：2013-08-28

　　业绩弹性的双面性

　　2013年1-6月，收入2.7亿元，同比-19.1％；归属母公司净利-9334万元，去年同期为7988万元，对应EPS-0.33元；毛利率、净利率为-20.3％、-34.7％，去年同期为34.6％、24.0％。2013年1-9月净利预告为-13000至-15000万元，对应13Q3为-3666至-5666万元，12Q3为-3779万元。

　　肉价上涨中后期业绩将迅速提升

　　父母代、商品代鸡苗价格波动极大，弹性是双向的:近年来公司单季度净利高点为11Q3的13818万元，而后随着肉价周期回落，单季度净利大幅下降，12Q3至今已经连续四个季度亏损。2012年末药残鸡、2013年多次禽流感冲击，全国原计划2013年130万套以上的引种量有望大幅延迟和取消，并且祖代鸡引种场有望集中度再次提升；肉价已自2013年4月开始周期反转，展望2014年，禽类育种企业单位盈利将迅速提升。

　　发展路径:自身扩张+合作建厂

　　公司自身扩张和合作收购并行，未来发展路径在于持续提升公司祖代种鸡引种量（由目前的占全国的35-40％提升到50％以上）和延伸产业链（父母代苗-商品代苗-商品代养殖-屠宰加工），如益生股份母公司、江苏益太种禽（100％，对应父母代肉种鸡90万套）、黑龙江益生种禽，参股公司安徽民益和种禽养殖（持股30％，全产业链，对应18万套祖代肉种鸡）、北大荒（行情，问诊）宝泉岭农牧（持股22.5％，全产业链，对应5亿只商品鸡）等项目。

　　风险提示

　　下游养殖持续低迷风险；禽类养殖疫病、食品安全风险；多个扩张项目建设进度低于预期风险。

　　维持推荐评级

　　我们看好肉价周期反转，公司盈利将在肉价上涨中后期大幅提升，预计13/14/15年，益生股份母公司祖代鸡引种量仍将维持5-10％的增长，对应归属母公司净利为0.0/2.5/2.9亿元，对应EPS0.00/0.90/1.02元，维持公司推荐评级。

　　圣农发展:下半年盈利好转，中长期增长无虞

　　圣农发展 002299

　　研究机构：航天证券 分析师：程一胜 撰写日期：2013-08-30

　　一体化构建公司核心竞争力。与"公司+农户"模式相比，一体化模式最突出的有点就是在食品安全的掌控上更具可靠性。由于在自繁自养一体化模式下，前期资本投入较大（圣农初始投入资本约18~20元/羽，行业其他约为6~7元/羽，相当于是结合农户模式的3倍）；同时规模化养殖需要大量的土地资源，而对养殖过程的把控需要有养殖经验的积累和沉淀，使得自繁自养模式的养殖难度要高于"公司+农户"模式，在短期内其模式很难被复制。

　　客户结构保持优势。公司主要客户有肯德基、深圳铭基（麦当劳供应商）、德克士、双汇发展（行情，问诊）等，涵盖快餐、食品制造商和批发市场（约30％、30％和40％），以直销为主。公司对大客户的销售保持30％的增速，在"速生鸡"和H7N9发生以后，对于鸡肉安全的要求更高，公司的养殖模式符合对鸡肉安全的考虑。肯德基在上半年实施"雷霆行动"，计划在2014年底之前将一体化供应商比重提高到60％以上印证了我们的判断。近期与沃尔玛（中国）建立合作关系，有望成为其最大的鸡肉产品直接供应商，渠道拓宽将保障公司产品的需求。

　　收购圣农食品，平滑业绩波动。公司收购圣农食品将使产业链向下延伸到食品深加工领域，能发挥两者的协同效应，对于在上游养殖市场波动比较大时能形成业绩缓冲剂。假设该项收购在2014年完成，我们预计能分别增厚圣农发展2014年和2015年EPS约0.1元/股和0.14元/股。

　　未来5年产能大幅增加保障需求。公司计划在2017年使其屠宰加工产能由2.5亿羽提高到7.5亿羽，管理层对于公司的经营思路一直比较稳健，产能增长保障下游需求，与客户共成长。

　　盈利预测与投资建议:下半年旺季需求有望使鸡价稳步上涨，中性预计下半年将有环比3％-5％的涨幅，在11100元/吨-11200元/吨区间，将使得全年单羽亏损减少到0.7元/羽。我们预计2013-15年净利润分别为-1.18亿元、4.45亿元和6.08亿元，EPS分别为-0.13元/股、0.45元/股和0.61元/股。对应的2014年市盈率为24倍，维持"增持"评级。

　　股价催化剂:下半年鸡肉价格稳定上涨；收购圣农食品事项进展顺利；

　　风险提示:疫情导致产品减产和消费需求萎缩的风险；原料市场价格大幅上涨带来成本上升的风险；