9月份，在国家轮储消息以及新玉米上市的压力下，国内玉米现货价格自年内高位回落，玉米期货也走出一波下跌行情。

　　期价下行释放压力

　　从技术面看，目前玉米C1031合约日均线系统呈现空头排列，周K线也是14周以来首次跌穿20周均线，可能继续向下寻求支撑。基本面上，新作丰产压力使部分地区新作玉米开秤价略低于去年，也较目前的陈玉米现货价便宜100-200元/吨不等。不过，从期现价差结构来看，目前C1301合约较大连港（601880,股吧）陈玉米现货贴水100元/吨，或已经部分兑现收割压力，如果开秤价稳定，则玉米后期下跌空间可能有限。

　　新作玉米即将大量上市，短期或继续给市场带来压力。9月份各主要机构对新作产量的预估有所不同，美国农业部、国家粮油信息中心及汇易网均预期新作较上一年度增产，增产预估区间在300万-400万吨。但玉米网预估由增产转为减产，预估较上一年度减少35万吨。

　　替代品方面，随着新玉米的上市，小麦与玉米的价差或出现逆转，有望结束自2011年5月以来的小麦贴水格局。目前河南地区新玉米的价格在2200-2280元/吨，较小麦便宜20-100元/吨。后期随着品种间价差的修复，玉米饲料需求可能增加。据国家粮油信息中心数据，2011/2012年度我国小麦饲料用量为2300万吨，较2010/2011年度增加70%。如果倒挂格局结束，玉米饲料用量可能将增加500万-1000万吨的水平。进口替代方面，目前蛇口港玉米与美玉米价差在220元/吨，新玉米上市后该价差可能进一步扩大。巨大的内外价差料将使2012/2013年度玉米进口大幅放缓。有机构预计新年度国内玉米进口量可能缩减6成，相当于300万吨左右的玉米。整体来看虽然收割压力使得近期玉米市场承压，但同时我们也要看到价格下跌后可能带来的需求改善。

　　饲料需求有望回升

　　从下游消费看，饲料需求可能好转，但深加工可能继续低迷。首先来看饲料，9月份国内猪肉价格小幅回升，而饲料原料价格有所回落使得生猪养殖利润好转。9月末生猪养殖利润为62元/头，较8月末每头增收50元。此外，8月份的生猪和能繁母猪的存栏数据也显示养殖积极性在提高。因此，我们较为看好后期玉米的饲料需求。其次来看深加工，9月份淀粉企业开工率在65%，较8月末提高了近两成，但酒精企业开工率只有43%，仍处于低位。加工效益方面，玉米淀粉企业加工略有盈利，酒精企业亏损在120元/吨。消费的不景气或制约深加工企业的收购热情，但低价的新玉米可能有助于加工效益回升，后期需关注深加工企业的收购动态。

　　收储预期形成支撑

　　从成本角度来看，2012年农民种植玉米的成本继续提高，在此基础上预计国家可能再度提高玉米的收储价。最新公布的2013年小麦最低收购价较上年提价9.8%。如果国家以同样力度支持2012年度玉米的收储，则今年的玉米收储价有望达到2160元/吨。目前两家中粮系深加工企业新玉米挂牌收购价为2110元/吨和2130元/吨，考虑到收储预期支撑，后期新玉米价格下跌空间也较为有限。我们以2100-2160元/吨的吉林玉米收购价为参考，折算北方港口成本在2300-2360元/吨。如果后期玉米C1301合约贴水该价格水平，我们认为这是较好的中线买入机会。